最大的拐点，还是来自于从原来偏消费为主，到现在偏产业为主的改变。……我们一直强调一定要关注一个项目到底是动能驱动，还是价值驱动，或者说叫根本的价值创造。它到底创造什么样的价值，这个价值创造是不是足够显著？这是我们关注的核心主题。

——宽带资本董事 王志飏

2018年12月21日-22日，由投资家网主办的「2018中国股权投资年度峰会」在北京香格里拉酒店举行。

宽带资本董事王志飏受邀参与 「TMT拐点」圆桌讨论，与光量资本合伙人郑宁、海通开元总裁汪异明、浙商创投管理合伙人刘冬秋、晨晖资本合伙人张磊、梅花创投合伙人张筱燕就此话题展开深度讨论。

▲ 宽带资本董事 王志飏

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宽PART 1

关于拐点——最大的拐点，来自于从原来偏消费为主到现在偏产业为主的改变。

王志飏：宽带资本自2006年成立以来，一直专注于TMT领域的投资，我们比较偏重于互联网、高科技领域、企业服务、云计算等方面。目前管理了4个美元基金、2个人民币基金，以及一个偏中早期的子基金。因为关注的领域集中在偏to B、偏技术方面，我们一直保持一个相对比较稳定的步调，也并没有因为市场上面的波动，大幅度地调整我们的整体策略。

自2015年开始，宽带从原来偏互联网为主的投资策略，逐渐调整为一个新的投资主题——数据驱动的产业互联网。

我们认为，在过去的10年，整个中国互联网的创新，大部分是集中在to C消费领域的，就是和我们老百姓日常的吃喝玩乐相关。但在偏企业服务方面，以及偏整体的商业基础设施，社会发展基础设施方面的创新，是相对不足的。

随着技术的发展，我们也相信越来越多的技术，会被下沉到产业里面去，所以在未来各个垂直产业里，用数据驱动去赋能新的业务模式，去为原有的商业做开源节流，我们相信会有非常大的机会。从2015年开始，我们也是更加专注于深入到各个垂直产业里面去，去挖掘这个里面的数据和技术能发挥新的价值的方向。

刚才主持人提到拐点的问题。我们认为经济波动的周期，尤其是在创投行业，一级市场的周期，现在比原来也加快了很多，每隔差不多3年左右的时间，可能就会产生这么一个波动的周期。对于我们创投机构来讲，比较重要的还是在变化的环境中去寻找适合自身的投资主线，以及去发掘主线周围存在的机会。

在过去的一到两年时间内，虽然整体市场上出现了比较大的波动，我们整体的投资节奏还是保持比较平稳的节奏。过去的这段时间，可能大家会感到似乎这一次的冬天比之前更冷一点。

我们总结主要原因是，过去10年有一个比较好的创业环境。大家普遍认为，2014年是中国PE/VC行业黄金的一年，包括互联网金融、电商在内也都获取了很多新的投资成果，此后也进入到了快速收割的过程中。但是从2017年以来，整个社会，包括创投圈都弥漫着一种情绪，大家会发现开始找不到方向，不知道下一个热点，或下一个巨大的突破和独角兽，或者超级独角兽的企业会诞生在哪个行业里面。这其实是一个比较自然演进的过程。

相对于企业服务领域而言，消费领域的创新——从一个技术转变到产品走向市场，转变成为一个快速成长的公司， 整个周期是相对比较快的。创投行业已经习惯了一个公司，在一两轮投资之后，获得一个非常爆发性的发展和投资回报的增长。但随着进入到产业阶段之后，很多创新就变得不再那么容易，深入到产业之后会发现整体产业链会变得特别长。创业公司所需要涉及的领域也变得越来越复杂。通俗地说就是以前大鱼大肉吃惯了，现在开始吃不好啃的骨头之后，就会发现挑战格外的凸显。

目前，国家的经济，以及整个社会的发展都进入到新的时期，我们要面临的就是如何能够利用我们的创新发展，利用这些新的技术，能够去赋能于传统行业，使得他们能够带来一个整体行业的提升和整个基础设施的提升。

相对来说，这些传统行业比我们刚才提到的消费领域的吃喝玩乐的行业，无论从经济产值、参与就业的人数，以及整个体量来说，都是更大的一个宝藏，也值得我们不管是创业者还是投资人，整个创投圈都能够更深入到这些产业里面去做耕耘。

如果谈拐点，从我们的角度，最大的拐点，还是来自于从原来偏消费为主，到现在偏产业为主的改变。我们可能并不太关注短期周期性的变化，更多的还是大的创新创业发展主线上的变化。

PART 2

关于风口——关注根本价值创造。

王志飏：今天在座的我们的投资取向和方向都有一点雷同，包括大家对待风口的态度。我们对风口看得比较淡，内部一直强调一定要关注一个项目到底是动能驱动(momentum driven)，还是价值驱动，或者说叫根本的价值创造(fundamental value creation)。

我们在看任何一个项目的时候，或者看任何一个新的行业的时候，还是比较注重于看新的创新，或者新的技术的应用，或者一种新的商业模式。它到底创造什么样的价值，原来这个行业的产业链是什么样的，新的技术进来之后，能够为这个产业链做什么，是把产业链变得更短，还是能在产业链里面创造新的价值？这个价值创造是不是足够显著？这是我们关注的第一个比较大的核心主题。

第二，作为一个机构，还是希望投资的东西是有益于社会进步的。这也是我们在选择投资方向的一个准则。当很多新的所谓的风口，或者是热点出来，如果对于推动整个社会进步、推动国家发展没有什么帮助的领域，我们是不太会去关注的。

刚才也提到了宽带整体的投资主题是“数据驱动产业互联网”。我们觉得新的这些技术，包括像云计算、大数据、人工智能、物联网，以及马上要商用的5G的通信的网络，将会奠定未来10年整个技术发展的框架。这些技术的发展，也会为整个技术的基础设施奠定未来10年的基础，也会使得我们整个“信息高速公路”变得更加立体化、灵活化和智能化，会驱动很多产业的转型升级。在这些方面，都会有巨大的机会存在。

比如说，像我们投资的一家医疗领域的创新公司零氪科技，他们帮助全国500多家三甲医院做肿瘤数据分析和收集整理，使得以前医生无法做到的事情能够依托这样新的数据平台实现，很多制药厂做的真实世界研究，都可以依赖这样的平台实现。

像我们投资的G7汇通天下做物流行业的信息化改造，对原来一个非常传统，大量依赖纸、笔、手机通讯去管理的行业，实现信息化的升级。包括正在研发的人工智能自动驾驶货车，也将在不远的未来，能够在有限的环境中去应用，来提升行业的效率。所以我们会更多关注，能够相对比较踏实地落地，未来能够在一个相对比较长的周期里面，比较持续的去创造价值的这类型的公司。

PART 3

关于泡沫——选择擅长的领域做长期价值判断，好的东西再贵也值得all in。

王志飏：对泡沫的看法，前三位分析挺透彻的。用一个极端的说法，差的东西无论多便宜，花一块钱也是浪费，好的东西再贵，也值得all in。我们也是保持这样的态度。当然，对于价值判断，不同机构会有比较大的差异，不同的机构因为它的成员背景的差异，适合投不同的项目。还是应该选择自己比较擅长和比较适合的领域去做判断和投资。即便是估值上面有短期波动，也不会影响长期的判断。

比如像我们这样的机构，对于社交类的东西就缺乏判断，所以历史上也很少去投这类的产品。相对来讲，我们对产业的东西，对软件、对底层技术方面的理解相对比较深一点，所以往往在这方面能够更好地做出价值判断。在这些领域，即便是在一个相对估值较高水平的时候，如果对于它的价值判断是非常理想的，我们也愿意以比较高的估值去投资。

我们最近投的一家公司涂鸦智能，简单说可以理解为是物联网时代的安卓，他做的一件事情是在物联网时代打造一个生态体系，连接所有的设备，并在上面打造系统，创造应用的平台。我们对它的未来非常看好，不论从整体团队的素质，以及业务后期成长的情况，还是核心技术的壁垒等，我们都认为是一个优秀的投资标的。因此，即便项目挺贵的，我们依然投了比较多的资金在里面。

另外我想提到一点，在特别火热，或者说风口很多，估值飞涨的时代，就会容易出现一些很畸形的事情。我们刚才说的不同领域，大家有不同的价值判断，这是正常的。但过去尤其是在2018年这一年，我们会发现有的项目完全没有任何实质的技术，但是依然是在不断地以非常高的估值融资，也有很多的机构去给它推波助澜地抬价格，更有甚者，还存在造假的现象。

我认为，这是在这种环境下，大家需要格外关注和注意的。我也特别觉得，这样一个环境，无论是对于那些真正有创新价值的企业家，还是对整个行业的发展，都会带来很不好的影响。这些方面希望大家能够去更仔细地做甄别和判断。

PART 4

关于科创板——建议创业企业把核心关注点放在自己的业务和产品上。

王志飏：作为投资机构应该格外关注科创板，因为这可能代表着未来退出的方向。对于创业企业，我们建议，还是把核心关注点放在自己的业务和产品上，在困难时期练好内功，做好内部的业务布局，关注业务发展。

用一句话来展望2019年，我想用我们内部的一句广告词——“挑战存在的意义，是勇者成功路上的标签”，希望以此给我们所有投资者和在创业路上的企业家打气。